前言

“不发生系统性黑天鹅事件的情况下，A股估值现在低于历史平均估值，股市风险是不大的，长期投资是能挣到钱的，这是我今天明确告诉大家的一个结论。”

“到底应该继续投中国市场，还是投美国市场，还是投最近比较热的印度、越南市场？反复看了以后，我觉得，中国尽管增长速度放缓，但还是有很多方面是有巨大潜力的。”

“出口影响可能比较大的行业或者公司，或者是对海外技术依赖比较高的行业或者公司，在投资的时候，相对来说，安全边际要放非常高才行，相对来说会比较谨慎。”

连续十多年赚了大钱、管理规模超过600亿的私募机构景林资产，掌门人蒋锦志在今天的一个投资者分享中说了上述话。他说，这应该是自己第一次跟投资者做分享。

这次分享里，他谈了景林的投资理念、对目前A股、港股、越南股市的简单看法，以及中美贸易战等市场关注的热点话题。

非常感谢各位，我们景林的投资人，这应该是我第一次跟我们的投资者进行分享。

那么本来这个分享的目的，主要是前一两个星期，市场跌了不少，我们内部团队希望我跟大家这个讲一下这个市场回调的一些看法，包括我们的这个投资理念。

但是我看最近几个星期啊市场也回来了不少，所以呢可能大家心态上可能会平衡了很多，那么我们今天的主题，还是按照以前的规划，就首先讲一下我们的投资理念，我们是怎么样做投资的？

那么有助于大家对于我们的投资理念和投资风格有一个比较好的了解，了解你投资什么样的产品，这样以后你碰到有什么市场波动的时候，你对投资对象有了解以后，你的了解的多了，你自己的确定性和心态也会更好一点。

14年费后收益率26%

首先我讲一下，从2004年到现在，景林中国已经有14年的历史了，14年的收益率费后在26%左右。

我们国内的最长的基金，景林稳健，2006年到现在，12年不到，差不多也在26%左右，所以我们境内境外应该说都取得了比较不错的长期业绩。

但是我们要想特别强调一点，就是我们取得的这个长期业绩，并不是说每个月份或者每个年份我们都挣钱的。

有一些基金号称每个月都挣钱，每年的波动率非常小，当然他回报也比较低。

我们的风格是长期，追求较高回报，所以如果有一些投资人更追求短期、风险比较小、风险回报也要求不高的机会，那可能就不是我们的目标客户。

我为什么一开始讲这个事，就是说，我觉得你了解自己投一个什么样的产品非常重要。

而且在市场波动的时候，我们过去几年也有跌10%、20%的，当然大多数都在10%内，大多数情况下我们总体回撤控制得还不错，但是我们反复跟投资人强调，我们也有跌的时候。

A股、港股估值都低于历史均值，风险不大

过去13年，非金融就是把金融去掉的A股的PE估值是16倍，PB是2.3倍。目前比过去13年的平均值稍微低一点，目前PE是15倍，pb是1.8倍，pb低了不少。沪深300的这个市净率也是明显低于历史的平均值。

所以从这个角度来说，我个人认为，首先不发生系统性的突然的一些黑天鹅事件的情况下，这个估值低于历史平均估值的情况下，股票市场的风险是不大的，长期投资是能挣到钱的，这是我今天明确告诉大家的一个结论。

当然如果说有一些系统突然的黑天鹅事件，比如说中美的贸易战，或者是其他的什么地缘政治的突发情况出现，排除这种情况，我觉得长期投资A股市场，大概率事件是能挣到钱的。

港股的估值来看，恒生指数的估值也是低于历史均值，2006年到现在，往前看的PE，就是下一年的pe估值，均值在12倍。5月28号，昨天是11.4倍，也是比历史均值低。

昨天来看，恒生国企指数的2018年的估值只有7.7倍，历史均值是10倍，所以无论是恒生指数、恒生国企指数，包括A股沪深300，都低于历史均值。

所以我觉得排除特殊情况，无论是A股还是港股，风险不大，长期回报有保障。

而且从估值来看，我们除了跟历史看，还要跟横向的其他国家看。因为我们最近也在看美国和东南亚的一些股票，看希望能不能找到一些分散中国风险的工具和投资标的。

我们仔细看了一下全球的估值，中国的蓝筹指数（沪深300）和海外中国股票指数的估值并不高的，当然中小板和创业板还是稍微贵一点，但是也没有以前那么贵了，2015年是天价，都一百多倍。

美国现在还有17倍，欧洲是14倍，印度也是16倍。去年比较火的越南也有20倍。

所以我们仔细看了一下，中国有一批优秀的公司，估值还是在比较合理的位置，举个例子，茅台今年也就20多倍，阿里也就是20多倍，新东方也就是20多倍，所以有一批这样的你觉得拿着从长期看还比较放心的公司。

刚才讲了，就是如果有黑天鹅事件，那肯定都会有短期的震荡。

除了估值之外，我们看盈利增长，2017年A股整个综合的盈利增长18.9%，金融是七点几，非金融是32.9%。今年一季度的业绩刚出来，大概收入净增长是15%左右，然后去掉金融，大概是在24%左右，是比去年全年的增长速度会放缓一点。

刚才讲到了去掉金融估值大概是在15、16倍左右，所以PE比增长率还是小于1的，我觉得安全性还是足够的。

所以不能说特别特别便宜，但是我觉得从长期投资的角度说，就像刚才说的一批不错的公司，能够长期给我们带来比较好的盈利的，无论是看估值，还是看整个A股的盈利增长情况，这两个结合起来，对未来还是有信心的。

所以这是我们现在对股市的估值、盈利增长的一些基本看法。

声明：凡注明“聪明投资者”的作品，版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用，违者必究。所有文章旨在记录和传递信息，不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。